展望2月，资金面与债市怎么看？本文聚焦于此。

节前资金面边际收敛，波动加大

【资料图】

进入2023年1月以来，在税期、春节取现等季节性因素及宽信用消耗流动性等多因素扰动下，央行对应加大投放，资金面总体仍维持均衡，但资金利率中枢有所抬升、波动加大。同时在监管及理财机构行为等因素影响下，银行向非银融出逐步收紧，流动性分层现象也更为明显。

2月资金面会有哪些变化？

首先观察历史同期央行通常如何操作？历年2月资金面波动并不小，但资金利率中枢仍较平稳。逆回购通常缩量或等量投放，而MLF却常超额续做，主因在于，2月作为一季度里“承上启下”的月份，往往是政策观察窗口期，在此期间，货币政策主要通过多种货币工具配合维稳流动性，维持宽而有度的格局。当下央行关注什么？稳增长诉求下，宽信用效果始终是影响央行行为的重要因素。当下实体融资需求已呈现边际回暖，且政府债也有一定支撑，但疫后微观主体运转的恢复仍需一个过程，叠加春节假期影响，1月信贷“开门红”的成色仍需合理评估，故而宽信用的推进仍需政策进一步引导呵护：

（1）2月地方债发行继续放量：从一季度发行计划看，2023年财政政策仍是靠前发力，单月来看，2月地方债发行规模也并不小，集中发行缴款将对资金面造成一定扰动，但央行也会加大投放予以对冲平滑资金面波动。

（2）地产存量和增量政策的推进：在各项政策当中，地产政策特别是需求端政策边际放松的力度及时间点尤为重要，毕竟地产是2022年经济金融修复的最大制约项。自去年四季度以来，政策面右侧得到确认，但在“房住不炒”基调与“保交楼”等诸多微观约束下，对于增量政策的力度、出台时间点，需保留一份审慎，且政策实际效果及其对经济复苏的助推作用也需合理评估，从此角度而言，短期内货币政策并不具备退出宽松转向的前提，仍需维持流动性合理宽裕。

（3）货币政策将如何引导宽信用？考虑到各部门间政策配合及统筹兼顾，央行或继续“按兵不动”，2月降准降息的必要性不强，同时考虑为后续总量货币政策留有一定空间，当前总量政策的使用力度及节奏也将更趋谨慎，维持流动性保持合理充裕水平，推动结构性货币政策使用或是占优解，我们预计在总量宽而有度的格局下，结构性货币工具将进一步发挥积极作用，助力降成本、宽信用。

（4）此外，央行操作还需关注疫情和理财赎回的影响。一是关注疫情的实际演绎情况，及其对经济基本面的影响；二是理财赎回潮的余震仍待进一步观察，理财赎回压力仍存之下央行也需呵护流动性稳定金融市场。

综上，我们预计2月资金面仍有边际收敛的趋势，波动或仍较大，虽然央行仍将维护流动性合理充裕以助力宽信用，但总量政策在力度和节奏上会有审慎的一面。此外需关注此前理财赎回潮影响下机构资金行为的变化，如若没有监管引导或流动性的极度宽裕，流动性的分层现象或仍会持续。

于债市而言，2月降准降息的概率并不高，对应来看市场交易空间或并不大，债市或仍将维持高位徘徊，调整后有阶段性交易机会，但整体需审慎。近期可跟踪的数据便是1月PMI以及社融走势观察开门红情况（高频数据可跟踪票据利率）。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。