石头科技(688169)

事件概述

2 月 27 日，公司发布 2022 年度业绩快报： 预计 2022 年度实现收入 66.3 亿元，同比+13.6%，对应 Q4 收入 22.4 亿元，同比+11.3%。预计 2022 年度实现归母净利润 11.9 亿元，同比-14.9%，对应 Q4 为 3.4 亿元，同比-12.5%。预计 2022 年度实现扣非归母净利润 12.0 亿元，同比+0.8%，对应 Q4 为 3.4 亿元，同比+15.2%。

(资料图片仅供参考)

分析判断

收入端，拆分地区看： 1）内销：优质产品、营销能力改善驱动收入高增，根据奥维云网， 22 年全年公司线上销售额同比高增55%，销量市占率同比提升 5.8pct 至 16.8%，对应 Q4 线上销售额同比增长 12%，表现优于行业（同比下滑 1%）。 新品可期： 2月公司发布扫地机新品 G10S Pure（基于 G10S 系列升级款，全能基站，加量不加价） ，到手价 3999 元，核心价位段布局补齐。首推分子筛洗烘一体机 H1，主打低温烘干，差异化竞争优势明显。 2）外销：我们估计 22 年公司外销收入占比约 70%，其中主要市场欧洲受俄乌冲突影响预计收入有明显承压，美国在高端产品带动下预计表现较好， 1 月 CES 展公司发布全新 S8系列，进一步打开高端扫地机天花板。

盈利端：外汇市场波动对公司盈利拖累明显。 Q2 以来人民币呈贬值态势，公司远期外汇合同公允价值变动损益减少， 直接影响净利润表现， 预计 2022 年度实现归母净利润 11.9 亿元，同比-14.9%， 对应 Q4 为 3.4 亿元，同比-12.5%，归母净利率为15.1%，同比下滑 4.1pct。 扣非口径表现较为平稳， 预计 2022年度实现扣非归母净利润 12.0 亿元，同比+0.8%。

投资建议

疫情影响下，扫地机消费承压明显，经历两年的行业销量下滑，当前自清洁产品放量有望带动整个行业 23 年销量由负转正。公司作为扫地机龙头企业，多年高研发投入，产品力领先，营销端加大投入、补齐短板，渠道方面内销市占率稳步提升，外销树立高端品牌形象定位，发力北美、亚太市场，在海外消费回暖时将具有较高弹性。

结合业绩快报， 考虑到洗烘一体机贡献增量， 我们调整公司22-24 年收入预测从 66.8/76.9/92.5 亿元到 66.3/79.9/93.1亿元， 归母净利润从 12.6/14.3/16.8 亿元到 11.9/14.5/16.4亿元，同比分别-15.0%/+21.4%/+13.1%，对应 EPS 从13.47/15.23/17.93 元到 12.73/15.45/17.48 元。以 23 年 2 月27 日收盘价 361.35 元计算，对应 22-24 年 PE 分别为28.39/23.38/20.68 倍， 维持“增持”评级。

风险提示

海外需求持续恶化导致公司外销持续承压；新品表现不及预期；原材料价格大幅上涨削弱公司盈利能力