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投资要点

复盘： 2022 年生柴出口量高增，下半年油价下行企业盈利承压，疫后价差拉大盈利有望回升。 1）量： 2022 年生物柴油出口量同增 39%至 179万吨， 2023M1-2 出口量同比翻倍。 2）价： 2022 年生物柴油价格先涨后跌， 2022 年 7 月出口均价达高点 1866 美元/吨， 2022 年下半年， 全球油脂油料供应改善，油脂价格重心回落，生物柴油价格进入下行通道， 2022年 12 月出口均价降至 1408 美元/吨。 考虑原料备货和生产周期，价格下行期企业盈利承压。 2023 年疫后餐饮消费修复，废油脂供应回升，价格降幅扩大，生物柴油与地沟油价差拉大， 盈利有望见底回升。

展望： REDIII 加码支撑生柴需求，原油减产有望带动油价上行。

1）欧盟 REDIII 减排目标加码，进一步提升先进生柴添加要求。 2023年 3 月 30 日，欧洲议会和欧盟理事会就 REDIII 达成了临时协议， 将2030 年可再生能源在欧盟最终能源消费中的份额提高到 42.5%， 设置额外2.5%指示性补充选项，可提高总体目标到 45%。该目标较欧盟2021年可再生能源份额 21.8%翻倍，较 REDII 的 32% 目标值进一步提升。

在交通领域， REDIII 要求到 2030 年温室气体排放量减少 14.5%或可再生能源占最终能源消费的 29%（较前值 26%提升 3pct）， 同时提出先进生物燃料（通常来源于非食物燃料）和非生物来源的可再生燃料（主要是可再生氢气和氢基合成燃料） 5.5%的次级目标，其中非生物来源的可再生燃料的最低份额为 1%。相较于 2018 年 REDII 目标 3.5%（双倍计算）和 2021 年 REDII+目标 2.2%（单倍计算）， REDIII 中先进生物燃料消费占比要求进一步提升，对生柴长期需求形成支撑。

2） OPEC 超预期减产， 有望带动油价重回上行周期。 4 月 2 日晚， 沙特阿拉伯等主要产油国突然宣布将实施自愿减产石油计划，持续时间从 5月份持续到 2023 年底， 本次产油国共减产达 165 万桶/日。 减产消息为油气市场注入活力，国际油价走高。 2023 年 4 月 3 日， WTI 原油日内一度涨超 6%，布伦特原油突破 85 美元/桶，日内涨 6.45%，为 3 月 7 日以来新高。此次减产平衡供需，有望带动油价上行。

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1）经历下行期考验， Q4 正向盈利彰显稳健经营功力。 卓越新能 2022年实现营收 43.45 亿元（+41%），归母净利润 4.52 亿元（+31%）， 2022年公司生物柴油满产满销， 产量达到 40.76 万吨（+14%），销量 40.48万吨（+23%）。 以归母/生柴销量来看， 2022H1 为 1312 元/吨， 2022H2为 921 吨/元， Q4 单季归母 0.22 亿元（-85%）， 行业普遍亏损下仍保持正向盈利。 面临产品价格下行及原料供应紧缺压力， 公司一方面提升工艺技术水平， 废油脂甲酯化率达 99%，高品质生物柴油得率超过89.5%；另一方面发挥规模优势，掌握原料采购与市场销售主动权，从而有效稳定提升了生物柴油盈利水平。

2） 2022 年底已投运 50 万吨一代生柴， 20 万吨烃基建设有序推进。 截至 2022 年底，公司生物柴油产能 50 万吨，生物基材料产能 9 万吨，其中美山新建年产 10 万吨生物柴油生产线于 2022 年底全面完成建设并投入试生产。 20 万吨/年烃基生物柴油生产线和 5 万吨/年天然脂肪醇生产线项目，已经取得建设用地产权证、建设工程规划许可证等，有望在 2023 年第二、三季度陆续开工建设。 公司将积极完成生物柴油年产能规模 85 万吨、生物基材料年产规模 42.5 万吨的目标。

风险提示： 强制添加政策变动，原料及产品价格波动，贸易政策变动