航发控制(000738)
事件：
公司3月29日公告，2022年营收49.42亿元（+18.88%），归母净利润6.88亿元（+41.18%），扣非归母净利润6.02亿元（+29.14%）；毛利率27.76%（-0.48pcts），净利率14.01%（+1.62pcts），ROE（摊薄）为6.16%（+1.53pcts）。2022Q4营收11.89亿元（+6.35%），归母净利润1.46亿元（+62.37%）；毛利率16.44%（-0.27pcts），净利率12.34%（+4.21pcts）。
【资料图】
投资要点：
营收净利增速、净利率创十年新高
2022年，公司营收49.42亿元（+18.88%），归母净利润6.88亿元（+41.18%）；营收净利增速创十年新高。毛利率27.76%（-0.48pcts），净利率14.01%（+1.62pcts）；毛利率保持稳定，净利率提升至十年最佳水平。从单季度情况来看，2022Q4，营收11.89亿元（+6.35%），归母净利润1.46亿元（+62.37%），在去年Q4高基数基础上仍旧实现了较高的增长；毛利率16.44%（-0.27pcts），净利率12.34%（+4.21pcts），随着产品的稳定交付，净利率持续走高。
2022年，公司期间费用率12.20%（-0.71pcts）。其中销售费用率1.01%（+0.31pcts）；管理费用率8.45%（-0.10pcts）；财务费用率-1.00%（-1.00pcts），公司归还部分短期借款，进行现金管理等，收到利息增多；研发费用率3.74%（+0.08pcts）。整体而言，随着公司营收规模的增加，公司规模效应已逐步显现。
公司收入可分为航空发动机及燃气轮机控制系统、国际合作业务、非航民品及其他三大类。航空发动机及燃气轮机控制系统，全方位参与国内所有在役、在研型号的航空发动机控制系统研制生产，为公司主业。2022年实现营收42.65亿元（+20.47%），连续五年实现增速上台阶，营收占比86.31%（+1.14pcts），毛利率28.11%（-1.51pcts）。
国际业务合作主要为国外航空企业提供民航精密零部件的生产，如航空发动机摇臂、飞控系统和燃油系统滑阀偶件、发动机泵壳体组件及其他精密零件的制造。收入2.38亿元（-0.36%），与2021年基本持平，营收占比4.81%（-0.93pcts），毛利率17.77%（+3.54pcts），毛利率出现回升。
非航空及其他业务主要以动力控制系统核心技术为依托，重点向兵器、汽车等领域拓展，主要包括地面战车类高端电液作动装置、弹用动力控制系统关键零部件、汽车自动变速执行机构、高精度电磁阀、传感器等产品。收入4.39亿元（+16.12%），营收占比8.89%（-0.21pcts），毛利率29.83%（+5.61pcts），毛利率提升较为明显。
各子公司并进发展，北京航科净利润改善明显
公司业务主体主要为旗下4家子公司，从2022年全年表现来看，4家子公司均实现了较好的营收及利润增长，实现了并进发展。同时，航发控制于2021年10月完成42.98亿元定增，覆盖了公司及子公司各项科研生产能力建设项目，有助于快速有效对接“两机”专项任务，补充短板、提升能力，目前各募投项目也在的积极推进中，将有力支撑公司业务规模持续扩大，产品盈利能力提升。
航空发动机控制系统领军企业，军用、民航市场需求稳步提升
公司是国家航空动力控制系统及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，在航空发动机控制系统领域有较强的核心竞争力和领先的行业地位。公司设计生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞发动机和燃气轮机控制系统等产品，广泛配装于各类军民用飞机、直升机、舰艇、战车、发电机组等。
随着国家航空发动机及燃气轮机重大专项落地实施和国产民用飞机的发展,航空发动机控制系统产品市场和业务空间广阔。航空控制系统及衍生产品业务下游主要增速来源包括：1）部分二代机升级，三代机性能提升，相关机型的国产化动力换装，现役发动机寿命到期换装；2）我国周边局势复杂，我国高性能的三代半、四代机的产量需要适当提升；3）新研型号如运输机、轰炸机、新型舰载机等需求迫切，在科研经费上会持续投入；4）随着作训实战化要求对装备使用频次、消耗的增加以及新机维保等推动维修业务增加。
国际业务层面，随着国际航空运输市场逐渐复苏，交付量提升，发动机控制系统数量和价值量也会随之增加。
控制系统技术衍生产品业务方面：公司加快军工科技成果转化，重点培育与航空发动机及燃气轮机主业相关度高、技术水平和盈利前景好的产品业务，实现了收入的稳步提升。
投资建议：
航发控制营收净利增速、净利率创十年新高，随着公司产品稳定交付，规模持续扩大，规模效应助推盈利能力进一步提升。
从产业发展趋势来看，未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加，以技术升级和创新为导向的高质量发展，推动航空装备升级换代。从国际业务层面来看，随着国际航空运输市场逐渐复苏，公司转包业务也有望迎来恢复性增长。从控制系统技术衍生产品方面，公司加快了拓展兵器等其他领域的业务，收入稳步提升。航发控制作为我国航空发动机控制系统的国家队和领军企业，将优先深度受益。
基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为61.52亿元、75.33亿元和91.31亿元，归母净利润分别为8.41亿元、10.16亿元及12.31亿元，EPS分别为0.64元、0.77元、0.94元。我们维持买入评级，给予目标价格33.00元。
风险提示：科研生产能力建设不及预期；国际合作业务恢复性增长不及预期；技术业务拓展进度不及预期等。
