专题内容摘要

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供给出清行业收获超额收益，库存周期复苏行情有望延续

3月14日我们发布专题报告《供给出清视角下的竞争格局变化》中提到重视供给出清视角下带来的投资机会，从年初至今行业涨跌幅排名来看，供给出清相关行业涨幅靠前。当前经济正处于被动去库存→主动补库存过渡期，结合历史经验，我们认为行情有望延续。

结合上、下两篇报告中梳理的行业。我们建议重点关注两条主线，一是长周期出清（供给侧改革）、库存周期处于低位的资源品行业，包括有色金属、石油化工、钢铁行业。二是短周期出清（疫情）、基本面实现困境反转的行业，包括医药生物、食品饮料、酒店、美护等行业或领域。

食品饮料板块

白酒方面，供给出清延续时间较长，集中度逐年提升，龙头企业营收持续增长，马太效应凸显，当前“一超多强”竞争格局愈加清晰。啤酒方面，受疫情影响啤酒产量下降较为明显，行业集中度有所提升，但相较欧美水平仍有差距，未来行业发展或呈现高端化趋势。调味品方面，在疫情期间并未出现明显集中度提升，但龙头海天市占率稳步上行。休闲零食方面，受细分品类增多行业整体集中度并未有明显变化趋势，但从细分品类来看，糖果、口香糖、冰激凌集中度均有所提升。此外，国产品牌集中度快速上行，未来有望保持线上化+国产化趋势。

商贸社服板块

影院方面，疫情期间受损严重，影投和影院集中度小幅上行，未来疫情掣肘消散，行业发展取决于内容质量。酒店方面，疫情加深行业衰退期，供给出清显著，龙头在疫情期间逆势扩张，市占率逐步提高，当下RevPAR快速回暖，集中度较欧美水平仍有空间，未来行业与个股均有机会。零售方面，整体行业呈集中化趋势，CR3、CR5近年来快速上行，且疫情期间新开业项目头部集中，龙头市占率或进一步上行。化妆品方面，受政策影响在2017与2022年两次出清，集中度则在2017年后稳步提升，未来行业或呈现规范化、电商化、高端化。黄金珠宝方面，疫情影响线下销售、终端一口价改克重等因素驱动行业出清。出清后行业集中度持续提升，同时相较海外仍有提升空间。

互联网板块

互联网板块整体多为竞争激励式出清，细分领域呈现出头部集团较为确定，但市场份额尚未固定的情况。OTA方面，前三分别为携程、美团、同程艺龙；电商方面，前三分别为阿里巴巴、京东、拼多多；游戏方面，前二分别为腾讯和网易。未来发展中头部企业或具备先发优势。

家用电器板块

受功能迭代影响下扫地机行业出清，龙头市占率提高，高端化或为趋势。

风险提示：供给出清延续风险；需求不及预期风险；集中度回落风险。