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投资要点：

核心观点：今年春节期间电影票房和旅游收入增长相对强劲，对2023年消费复苏具有三点指示意义，一是消费复苏并非一蹴而就，消费场景打开后，仍有待于居民收入的修复；二是不可忽视供给端对消费的影响，此前三年疫情所带来的部分消费行业（如电影）供给减少，可能会成为2023年消费复苏的拖累之一；三是服务消费将迎来补涨，增速或超过商品消费，春节期间服务消费和商品消费同比分别增长13.5%和10%。

（1）截至正月初五，春运前20天，累计出行仅恢复至2019年同期的52.9%，但由于提前返乡，目前来看节后返程的恢复情况好于节前返乡。从出行目的来看，探亲出行或减少10亿人次以上。

（2）春运恢复情况：铁路>航空>公路。春运前20天，铁路和航空出行分别恢复至2019年同期的77.1%、69.5%，而公路出行仅恢复至48.8%。

（3）从高线城市到低线城市和农村的消费迁移仍然十分显著：百度地图的消费复苏指数表明春节期间三线及以下城市消费增长快于一二线城市；而电影票房数据表明三四线城市的电影票房和观影人次占比进一步提高，也能作为消费迁移的佐证。

（4）为何春运不及预期，但春节消费迁移仍能启动？——高速自驾出行比2019年高12.3%，百度迁徙指数比2019年高16.3%。

（5）春节期间，服务消费迎来补涨，比商品消费增长更加强劲，电影和旅游是典型代表。春节档电影票房预计超过2019和2022年，仅低于2021年；而旅游出游人数和旅游收入分别恢复到2019年同期的88.6%、73.1%，20天前的元旦假期分别为42.8%和35.1%。

风险提示：节后春运返程人次如果大幅回升，整体春运会更接近原来预期；二次感染风险对消费造成额外冲击；人员流动的修复被其他突发事件打断。