比亚迪(002594)

事件： 1 月 30 日公司发布业绩预告，预计 2022 年归属上市公司股东的净利润为 160-170 亿元， 同比增长 425.42%-457.26%。

(相关资料图)

2022 年业绩表现亮眼： 公司预计 2022 年实现扣除非经常性损益后的净利润 151-163 亿元。若以中值计算， 2022 年实现扣非后净利润 157 亿元，同比增长 1151.38%； 2022Q4 实现扣非后净利润 73.35 亿元，同比增长 1892.15%， 环比增长 37.49%。 整体来看业绩表现亮眼， 且展现出了几大经营特点：

1） 销售结构持续优化： 2022Q4 比亚迪汉、海豹等高端车型合计销量占比达到 28.73%，环比提升 6.09pct； e 平台 3.0 车型合计销量占比达到 30.34%，环比提升 4.39pct； e 平台 2.0 车型销量占比下滑、 DM-i 车型销量占比平稳，整体销售结构持续优化。

2） 单车利润再创新高： 以业绩预告中值计算，我们预计 2022Q4中比亚迪的单车利润约为 1.02 万元（未剔除光伏等业务利润影响），较 2022Q3 环比提升约 1000 元， 创下了历史新高。

3） 原材料价格上涨带来了一定压力： 2022Q4 电池级碳酸锂均价达到了 55.18 万元/吨，较 2022Q3 环比提升了 14%， 处于历史上较高的水平， 给公司盈利端造成了一定程度的压力。

对 2023 年公司业绩较为乐观： 尽管面临着国补退出、行业竞争加剧等多重压力， 我们对公司 2023 年的业绩仍较为乐观：

1） 涨价能对冲国补退出的压力： 2023 年起公司对旗下大部分车型涨价 2000-6000 元， 能够部分对冲国补退出的压力。在消化完在手未涨价订单后， 2023Q2 起公司的盈利能力有望得到修复。

2） 销售结构持续优化升级： 2023 年比亚迪海狮、腾势 N7、仰望 U8、 U9 等高端车型预计会陆续上市， 高附加值车型销量占比有望提升、 销售结构继续优化， 有望带来更高的单车盈利水平。

3） 规模优势继续凸显： 2023 年比亚迪的产能预计会突破 400万辆，交付量有望再创新高， 能够会带来更明显的规模效应。

4） DM-i 车型盈利有望超预期： 2023 年插混车型国补退出的金额相对较少，在涨价、技术升级和规模效应的共同推动下， 比亚迪的 DM-i 车型的盈利有望逆势提升，拉动盈利超预期。

5）原材料价格有望回落： 2023M1 电池级碳酸锂均价为 48.7 万元/吨，较 2022Q4 下滑了 11.7%。若 2023 年电池级碳酸锂等原材料价格继续下滑，将会给公司盈利端带来明显的利好。

持续看好公司业绩长期潜力： 展望未来 3-5 年，三大要素有望持续驱动公司业绩高成长。 1）品牌向上： 公司持续通过高价格产品和精准营销、优质服务等措施来实现品牌力的续向上，如今汉、海豹等高端车已经站稳脚跟， 腾势、仰望等高端品牌陆续发布，长期有助形成明显的产品溢价； 2）技术创新：比亚迪深耕新能源车三电技术，不断的技术创新使公司产品持续领先、 成本逐步降低，实现盈利的持续向上； 3）规模效应：随着总量以及收入的扩张，单车折旧摊销、费用率有望持续下行，进而实现较高的盈利弹性。 因此我们对公司未来几年的业绩较为乐观。

投资建议： 我们预计公司 2022 年-2024 年的收入增速分别为85.22%、 50.56%、 30.94%，归母净利润为 167、 283、 377 亿元，对应当前股价， PE 分别为 49.1、 29、 21.8 倍， 6 个月目标价360 元。

风险提示：新能源汽车行业竞争加剧； 新品推进力度不及预期