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智飞生物(300122)

事件：2023年1月21日，公司与默沙东续签供应、经销与共同推广协议，默沙东将向智飞生物独家供应协议产品，并许可智飞生物根据约定在协议区域内进口、经销和推广协议产品，公司将按照约定向默沙东持续采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等五种协议产品，协议有效期至2026年12月31日，协议产品合计基础采购金额超过1000亿元，其中HPV疫苗2024-2026年基础采购金额分别为326.26、260.33、178.92亿元。

续约落地，代理业务未来有望持续高增长。公司与默沙东合作签约至2026年底，期间不用担心续约问题，考虑到国产9价HPV疫苗预计在2025年左右获批上市，公司的9价HPV短期内仍将独占市场。公司与默沙东合作超11年，主要品种批签发量增幅显著，2022年前三季度公司代理的四价HPV疫苗批签发1181万支，同比增长158%；九价HPV疫苗批签发1228万支，同比增长128%，五价轮状病毒疫苗批签发622万支，23价肺炎疫苗批签发102万支，2021年和2022年公司实际采购额分别为165.62亿元和226.75亿元，较约定采购额分别增加42.69%和75.22%。此外，随着国家加强HPV疫苗接种的科学宣传，预防宫颈癌的认知不断深入，目前国内市场9价HPV疫苗依然供不应求，我们看好公司代理业务未来几年业绩高增长。

2023年自主产品板块将迎来多个催化剂。公司拥有28项自主研发项目，其中1项处于申请上市阶段；3项已完成Ⅲ期临床试验，4项处于Ⅲ期临床阶段，7项处于Ⅰ期、Ⅱ期临床阶段。我们判断2023年自主业务板块将有众多催化剂落地，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感疫苗已经获得Ⅲ期临床试验总结报告，我们预计报产在即。此外，公司的15价肺炎疫苗和四价脑膜炎结合疫苗已经进入三期临床，整体来看公司自主产品管线将在2023年以后逐步兑现。此外，“EC+微卡”结核产品线放量在即，2023年自主板块业务有望实现高增长。

盈利预测及投资建议。公司是国产疫苗销售龙头，HPV疫苗目前处于供不应求的状态，随着和默沙东续约落地公司业绩确定性增强，且考虑到2023年公司会迎来自主产品管线的众多催化剂，自主产品逻辑将逐步兑现，我们上调公司业绩，预计2022-2024年公司归母净利润分别为74.2/103.8/132.7亿元，对应PE分别23/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：协议履行不达预期风险；市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。