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核心观点

假期收官，春运过半，出行整体表现如何？1）春运上半程，总体出行量恢复超过疫情前一半，民航铁路表现突出。春运前21日，总旅客出行量恢复至19年的53.1%，公路出行拖累较大。民航和铁路表现显著领先总体，分别恢复至19年同期的70.4%和78.4%，基本与春运前预期一致甚至超越。小客车流量显著增长，彰显出行习惯变化；2）民航和铁路：国内需求恢复水平已接近19年同期。正月初六假期最后一日，民航和铁路客流分别恢复至19年同期84.9%和96.4%，剔除占比约12-13%的国际+地区旅客缺口影响，民航国内旅客总体恢复水平已接近19年同期，而国内航班量已超过19年同期，此外考虑过往占比20-30%的学生客流缺失，总体客流恢复水平已属超预期，节后更可期待；3）民航量价齐升，部分旅游市场和航线表现突出。春运前半程，分省来看，四川总体航班量已远超19年水平，其他热门旅游目的省份海南、青海接近2019年水平，国内民航市场旅游城市率先恢复。得益于政策放开，探亲、旅游需求集中释放，票价较22年有2-3成的提升，较19年仍有约10%缺口；4）结构性因素一定程度导致总量数据低于官方预测。公路出行占总春运出行量超过75%，总体拖累较大。主要由于：公路客运量长周期下滑，主要由于出行方式的演变，此外小客车出行显著增长，出行习惯或有一定变化。小客车流量明显超预期，我们认为或有2方面因素：a）疫情担忧下，自驾返乡成为趋势，同时部分旅客并未返乡而是“就地过年”，在假期选择自驾出游；b）从长周期维度，私家车渗透率持续提升，替代其他出行方式。22年末汽车保有量和汽车驾驶人数量较18年末分别增长32.9%和25.7%。疫情期间国内汽车渗透率持续提升，本身对其他交通方式乃至民众春节过节习惯构成影响。另一角度，考虑小客车替代导致部分客流未统计，调整后的春运前半段总客运量恢复程度由53.2%提升至69.1%，接近交通部70.3%预测值。我们预计节后返程总体数据仍有较大恢复空间。

行业跟踪：1）航空：日航班量恢复至19年同期85%以上；2）地铁：北京上海恢复接近9成，广州深圳超过19年；3）快递：春节错期，1月以来日均揽收量下滑15.3%，春节长假揽派较22年分别增长5.1%和10.0%；4）公路货运：1月以来整车货运指数同比下降44.72%；5）铁路货运：1月货运量同比去年日均减少24.1%；6）航空货运：民航货班量小幅下滑，货运价格同比持续回落；7）航运：SCFI周下跌0.16%，BDTI周下滑6.5%。

行情回顾：春节前一周（20230116-20230120）沪深300上涨2.63%，交通运输板块上涨1.84%，在申万31个一级行业中排名第16。三级子行业中，机场（4.3%）、跨境物流（3.8%）和仓储物流（3.8%）周涨幅前三，快递（0.0%）、航空运输（0.1%）和铁路运输（0.1%）周涨幅靠后。

投资建议与投资标的

1）出行链：基本面持续恢复、方向确立，把握出行复苏大机遇。a）航空：大周期的起点，迎接基本面快速上行期。建议关注龙头中国国航，以及民营航空春秋航空、吉祥航空、华夏航空，此外关注南方航空，中国东航；b）机场：静待客流恢复和价值重塑。建议关注上海机场、白云机场；

2）快递：行业增速修复期，重视快递行业性机会，特别是相对低位的直营制快递。建议关注顺丰控股，顺周期品种，受益行业整体回暖；此外关注通达系快递行业价格竞争和头部企业经营分化趋势。建议关注圆通速递、韵达股份、申通快递。

3）物流供应链：把握时代机遇，优选龙头公司。1）初级产品物流供应链：服务能源安全和产业升级，把握细分市场龙头。建议关注嘉友国际、密尔克卫、兴通股份、盛航股份、宏川智慧、厦门象屿、中谷物流；2）中间产品物流供应链：服务制造业升级和中国制造出海。建议关注福然德、中远海特、华贸物流、东航物流。

风险提示

宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险