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华润三九(000999)

事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润23.65-25.70亿元，同比增长15.05%-25.02%（调整后）；实现扣非净利润21.50-23.20亿元，同比增长16.03%-25.21%。

业绩预告略超预期，防疫政策变化带动Q4感冒呼吸类产品放量。根据业绩预告，2022年全年公司归母净利润中值为24.68亿元，同比增长20.04%(调整后)；扣非净利润中值为18.53亿元，同比增长20.62%。其中Q4单季度归母净利润中值为5.15亿元，同比增长72.01%(调整后)；Q4扣非净利润中值4.52亿元，同比增长93.74%。四季度公司业绩大幅提速，一方面四季度为公司核心的感冒呼吸药品的销售旺季，另一方面是由于自22年11月底起国内防疫政策有所调整，带动自我诊疗药物需求爆发。展望2023年，感冒呼吸药品补库存叠加其他品类疫后恢复性增长，公司OTC业务有望继续保持良好增长态势；配方颗粒业务经历22年的低基数之后也将迎来拐点，贡献新的业绩增量，23年公司基本面有望持续向好。

昆药股份转让完成过户，整合持续推进。2022年12月30日，昆药集团28%股份已过户至公司名下；2023年1月，昆药召开股东大会，审议通过了一系列高管人事变动的议案，也宣告华润三九正式取得其控制权。在完成管理层人事变动之后，我们预计双方在业务层面的整合也将逐一落实。公司凭借在OTC品牌运营及渠道布局的优势有望和昆药实现共赢，双方业务可协同程度较高，公司利润端有望实现增厚。

盈利预测和投资建议：根据业绩预告我们小幅调整盈利预测，公司CHC业务有望继续保持稳健增长，配方颗粒即将放量贡献新的业务增量，我们预计2022-2024年公司实现营业收入168.91、196.04、225.31亿元，同比增长10%、16%、15%，实现归母净利润24.01、27.95、32.39亿元（调整前为23.56、27.77、32.21亿元），同比增长17%、16%、16%；对应2022-2024年EPS分别为2.43、2.83、3.28。考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业，品牌和渠道优势突出，配方颗粒业务有望带动第二增长曲线，维持“买入”评级。

风险提示事件：原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。