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新巨丰(301296)

核心观点

事件： 新巨丰以 9.99 亿港币现金作为对价支付的方式，收购 JSH VentureHoldings Limited 持有的纷美包装 377,132,584 股股票，约占纷美包装总股份的 28.22%。

强强联合， 无菌包装国产化阵营壮大： 在中国无菌包装市场，海外的利乐公司和 SIG 集团占据 65%份额，而国内的纷美和新巨丰分别占据 12.3%和6.99%份额，是中国公司市占率排名的前两位。此次在股权层面的强强联合，使得无菌包装国产化替代阵营的实力更加强大，面对海外巨头形成更有利的竞争格局。

资源互补，双赢局面有望形成： 新巨丰是伊利的第一大国产无菌包装供应商，而纷美是蒙牛的第一大国产无菌包装供应商，双方有望打通国内排名前二的乳企客户资源。另外，纷美在上游灌装机设备领域亦有布局，有望补齐新巨丰在设备领域的短板，也为国产灌装机突破利乐在中高端市场的垄断提供了机遇。

无菌包装市场广阔，多方因素助力公司打开成长空间： 当前国内无菌包装市场以利乐和 SIG 两家外资企业主导，而上游乳企对于国产化替代的诉求日渐迫切。食品安全无小事，从国家政策角度亦需要中国公司提升话语权。而纵观全球，包含无菌包装及无菌灌装设备口径的市场规模约在 500 亿美元规模，且仍保持 10%左右增速。公司未来有望在广阔的市场复制利乐的成功路径，构建全球无菌包装行业的竞争优势。

盈利预测与投资评级： 公司为内资无菌包装龙头， 与大型乳企合作稳定， 此次收购纷美包装股份有望整合国产无菌包装市场， 全面提升公司实力。 我们认为公司未来增长确定性较高， 2022-2024 年公司有望实现归母净利润 1.75、3.13、 4.19 亿元，对应当前股价 PE 为 39、 22、 16 倍， 维持“增持”评级。

风险提示： 客户依赖风险；行业竞争风险；原材料价格波动风险；收购未能按预案完成的风险等