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智飞生物(300122)

事件:

智飞生物发布公告： 2023 年 1 月 21 日，公司与默沙东公司续签供应、经销和共同推广协议。

投资要点:

新协议期到 2026 年 12 月 31 日、协议产品基础采购金额累计超千亿元，奠定公司未来四年稳健发展基调。 公司从 2011 年开始与默沙东合作疫苗产品业务，累计合作超 10 年，帮助默沙东产品在国内实现快速放量。尤其 2017 年国内获批的乳头瘤病毒疫苗佳达修（ HPV4）和 2018 年获批的佳达修 9（ HPV9）， 2022 年前三季度HPV4 批签发 1181 万支、 HPV9 批签发 1228 万支。 上一个协议周期将于 2023 年 6 月 30 日到期。新协议的签订有望将双方合作推向新的高度：一方面本协议周期 3 年半（ 2023 年下半年-2026 年 12 月31 日），长于前两轮 HPV 疫苗采购协议周期的 2 年半左右。另一方面， 协议年度基础采购金额规模高于往年，其中 2024 年超过 300 亿元、三年半累计超 1000 亿元。 默沙东疫苗产品是现阶段公司收入和利润的主要来源，新协议的签订奠定了公司未来四年稳健发展的基础。

自研产品管线丰富、销售渠道行业领先，第二成长曲线值得期待。

公司自研产品管线丰富，结核产品宜卡和微卡正在进行前期推广。公司目前拥有 28 项自主研发项目。其中， 23 价肺炎球菌多糖疫苗已申请生产注册，冻干人用狂犬病疫苗（ MRC-5 细胞）和四价流感病毒裂解疫苗获得 III 期临床总结报告。 2022 年公司销售团队达到 3200人，覆盖全国 2600 多个区县和 3 万多个基层卫生服务点。丰富的自研产品加上专业的销售团队，公司的第二成长曲线值得期待。

盈利预测和投资评级 我们预计， 2022/2023/2024 年公司收入为 345.16 亿元/433.50 亿元/537.70 亿元，对应归母净利润 71.96亿 元 /91.24 亿 元 /116.93 亿 元 ， 对 应 PE 为23.25X/18.34X/14.31X。 我们认为， 公司疫苗销售能力优秀，代理产品有望持续放量，自研产品有望陆续上市贡献增量。 维持“买入”评级。

风险提示 国际贸易环境变化对公司业务的影响， 乳头瘤病毒疫苗销售接种不及预期，公司自主研发进展不及预期，公司产品销售推广不及预期，产品政策降价风险