核心观点:

今年春节假期国内需求整体出现明显的回暖迹象，其中出行相关消费（包括旅游住宿、餐饮电影等）的加速修复可能是主要原因，这显示居民的消费倾向已经出现了明显的改善。但是，与疫情前相比，居民的消费倾向仍未回归正常水平，疤痕修复仍然需要时间——符合我们年度报告做出的预判。此外，地产销售尚无明显改善，弱于市场预期。我们认为为较有力地支撑经济目标实现，消费券、家电下乡、以及进一步降低首付比例、房贷利率等提振内需的政策有望持续推出。展望未来，我们认为消费仍将持续修复，但是也需要密切关注可能出现的第二、三波疫情的影响。

(资料图片仅供参考)

点评要点：

2023春节假期旅客出行明显回升

春节假期（除夕至初六）居民跨城出行有明显增长。据交通运输部统计，今年春节假期七天全国发送旅客数较去年同期增长73.8％，但仍弱于疫情前。市内出行则基本回到疫情前水平，从地铁客运量以及拥堵延时指数来看，不论是公共交通还是私人交通，春节假期居民出行均大幅好于去年同期，甚至有时略超疫情前水平。

居民消费倾向改善，可选消费修复加速

春节假期，消费整体有所回暖，服务消费虽仍弱于商品消费，但修复速度更快。其中，旅游出行相关的可选消费修复明显。据国家税务总局数据，今年春节假期旅行社、旅游饭店、经济型连锁酒店销售收入较2022年同期分别增长130%、16.4%、30.6%，分别恢复至2019年的80.7%、73.4%、79.9%。文旅部数据也显示，不论是全国旅游出行人数，还是人均贡献的旅游收入均较2021-2022年有明显增加。此外，因观影人数增加，电影票房收入较去年也有明显增长。

总体而言，居民的消费倾向已经出现明显的改善迹象，但目前仍未回归疫情前的水平，这说明“疤痕效应”的修复是一个渐进的过程，也与我们之前的判断相一致（《超额储蓄会提振消费吗？》）。

地产销售仍较为疲软

尽管春节假期出行情况有明显好转，但地产销售数据仍较为低迷。从30大中城市的高频数据来看，2023年春节假期及前一周（共14天）的商品房成交面积较2017-2021年春节同期的平均水平下降30.4%，稍弱于市场预期。

稳内需政策有待进一步推出

展望未来，随着经济增速和居民收入回升、消费场景约束进一步打开，居民消费增速有望继续回升，但考虑到疫情期间居民资产负债表受损、“疤痕效应”的恢复时间以及可能出现的重复感染，边际消费倾向短期内可能难以回到疫情前的水平。为了比较有力地支撑经济实现GDP增速超过5%的目标，消费券、家电下乡等相关政策刺激仍然需要。同时，地产销售的低迷也需要继续密切关注，春节前降低首套房利率政策的效果尚未有明显体现，后续更多稳地产政策有望推出。

此外，第二、三波疫情的情况也需要关注。微观层面的观察也显示，疫情对居民生活的影响短期内有明显淡化，但居民对疫情的担忧仍然存在。

风险提示：经济、政策与预期不一致，国内外疫情恶化超预期、中美关系恶化超预期