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国内消费温和复苏，春节驱动特征明显

从整体消费数据来看，延续了节前温和复苏的趋势。出行人数与2019年同期相比恢复程度偏慢，物流平稳增长，电影市场热度高。旅游收入恢复持续慢于旅游人次，分地区看，各地旅游市场普遍复苏。从消费结构来看，服务消费的恢复持续慢于商品消费，主要的消费恢复亮点在粮油食品等基本生活类商品，反映春节假期对必需品恢复存在显著驱动，节后消费的恢复仍然依赖于居民就业和收入的复苏。政策驱动投资先行。国家发展改革委等18个部门近日印发《关于推动大型易地扶贫搬迁安置区融入新型城镇化实现高质量发展的指导意见》，意见的出台有助于加快“人”的城镇化，异地扶贫搬迁将带来新市民的增长，有助于需求端推动房地产市场回归健康发展的轨道。同时，各省目前披露的《政府工作报告》对2023年的基建做出了积极部署。正如我们在报告《经济数据折射的投资方向：投资先行，消费跟进》中提到，投资是一季度稳增长发力的靠前选择，投资对于经济板块的提振效应明显，会相应带动居民收入的增长，在此之后，消费的复苏就是顺理成章。

风险在海外

海外方面，春节假期期间，美元指数较20日下跌0.1%至101.922点，COMEX黄金上涨0.1%至1929.40美元/盎司，10年美债收益率上行4bp至3.52%，标普500指数上涨2.5%。从美欧经济持续恢复对比看，美国较欧洲的差距在缩小。美欧日央行货币政策的差距在拉大，美联储未来暂停加息的预期逐渐强化，但欧央行却维持了鹰派姿态，日本央行货币政策的转向力度可能逐步加码。无论从经济对比，亦或货币政策对比的角度来看，美元在短期内都存在明显的向下牵引力。在弱美元的环境中，非美货币对美元不断进行挑战，可能激化美国政府捍卫美元的决心，而最直接的方法就是“四处点火”以支撑美元。自去年2月乌克兰危机爆发以来，尽管多国先后给予乌克兰多批军事设备，但在“援乌坦克”问题上一直没有松口，近期美国带头突破了之前的政策设定，试图加剧地缘政治冲突的意图明显。同时值得警惕的是，据华盛顿时报等多家美国媒体报道，美国国会众议院新任议长麦卡锡目前正在考虑窜访台湾，时间可能在2023年的春季。因此，在美联储的加息弱化趋势下，全球流动性风险的缓和相对确定，可暂且不考虑流动性收紧风险，而弱势美元叠加全球货币多极分化挑战美元霸权，进而导致的地缘政治冲突风险加剧，则可能成为今年资本市场的第一个风险点。

风险提示：

疫情演变超预期，国内政策效果不及预期，海外通胀超预期，国际地缘政治风险变化超预期。