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石头科技(688169)

事件： 石头科技公布 2022 年年度业绩快报。 公司 2022 年实现收入 66.3 亿元， YoY+13.6%；业绩 11.9 亿元， YoY-14.9%；扣非业绩 12.0 亿元， YoY+0.8%。 经折算， Q4 单季度实现收入 22.4 亿元， YoY+11.3%；业绩 3.4 亿元， YoY-12.5%；扣非业绩 3.4 亿元，YoY+15.2%。 公司 Q4 收入增速环比 Q3 明显改善， 盈利能力同比亦有提升。 石头发布新品类洗烘一体洗衣机，收入有望迎来新增量。石头 Q4 单季度收入增速转正： 石头 Q4 单季度收入增速环比Q3+11.9pct，我们判断公司海外收入增速环比 Q3 有所恢复。根据奥维数据，石头扫地机 Q4 线上销售额 YoY+12%，增速环比 Q3 有所下降（Q3 为 52%）。因为基数原因，石头 Q4 单季度内销增速放缓，但是整体收入增速环比提升，由此判断石头 Q4 海外收入增速环比 Q3 有所提升。

石头 Q4 单季度扣非净利率同比提升： 石头 Q4 单季度归母净利润 YoY-12.5%，归母净利率同比-4.1pct。 主要因为公司上年同期公允价值变动收益较高。剔除非经常性损益影响后，公司 Q4 单季度扣非净利率同比+0.5pct。公司主业盈利能力同比提升， 在 Q4主力机型降价的情况下，公司盈利能力仍然表现出较强的韧性。石头 Q4 单季度扣非净利率环比 Q3-3.1pct，我们认为主要因为 Q4国内业务占比提升，而石头国内业务盈利能力低于海外业务。

石头发布新品类洗烘一体洗衣机： 石头 2 月 24 日发布新品类分子筛洗烘一体洗衣机 H1。 石头创新性地推出行业第三种烘干技术（行业主流技术为冷凝式、热泵式） ——分子筛低温烘干技术，用吸附方式进行衣物除湿。公司产品亮点主要在于： 1）分子筛吸水能力强，可以实现衣物烘干即穿； 2）烘干风路无主动热源参与，可以保证筒内温度不会过高，从而可以对羊毛、真丝材料进行烘干； 3）可以实现毛絮自动过滤以及滤网自动清洗（方便养宠家庭）。与目前主流产品相比，石头该款洗衣机的可能卖点在于通过新型烘干技术（分子筛烘干），希望在达到热泵干衣效果（不损坏衣物，可以实现烘干即穿）的情况下，实现比热泵干衣更优惠的价格（具体价格预计 2 月 28 日新品发布会公布）。

投资建议： 石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简 SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。新品类洗烘一体洗衣机有望带来收入增量。预计石头 2023~2024 年 EPS 分别为 15.21/17.81 元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示： 海外经济环境恶化，行业竞争加剧