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长安汽车(000625)

投资要点

事件：长安汽车披露2022年业绩预告，2022年全年实现归母净利润73-87亿元，同比+105%-145%，中值80亿元；扣非后归母净利润39-53亿元，同比+136%-221%，中值46亿元。2022Q4对应归母净利润4-18亿元，中值11亿元，同环比分别+96.4％/+5.5%；扣非后归母净利润0.61-14.61亿元，中值7.61亿元，环比+2.9%。2022Q4业绩基本符合我们预期。

Q4扣非后利润（以区间中值计）环比持续提升，主要系规模效应提升&产品结构优化，毛利率预计同环比持续提升：2022Q4长安汽车（重庆+合肥+河北）合计实现批发销量41.2万辆，同环比分别+44%/+36%，其中并表乘用车33.7万辆，同环比分别+35%/+28%；新能源科技子公司销量9.2万辆，环比+61%，整体产销规模提升，规模效应明显改善，公司内部新能源汽车渗透率提升。产品结构方面，2022Q4公司高盈利车型UNI系列产品实现销量70209辆，同环比分别+142.0%/+13.5%，占公司销量比例21.8%，同比大幅提升；CS系列CS35/55/75三款车型分别实现销量31834/36605/69062辆，全新改款车型批量交付提振单车盈利水平。此外，2022Q4长安汽车新能源领域新能源科技子公司+阿维塔交付逐步增加，季度整体亏损幅度预计进一步扩大，或影响公司投资收益。

展望2023年，公司新能源领域新车周期强势：2023年长安汽车将以全新产品系列+全新渠道大规模进军新能源。1)深蓝继SL03后预计推出全SUV车型C673（深蓝S7），补全20万元级别产品矩阵，主打中高端市场增程+纯电领域；2）V标品牌持续深耕中低端市场，2023年推出批量PHEV混动车型，全新推出OX产品系列，以独立渠道面向市场销售助力新能源汽车转型。油车领域产品周期表现依然较好，有望保持细分市场较高份额，共同促进长安汽车整体市占率持续提升。

盈利预测与投资评级：考虑2023年公司收购新能源科技子公司部分股权产生35亿元额外一次性净利润，我们调整2022~2024年归母净利润分别为80/90/89亿元（原为81/56/89亿元），对应EPS为0.81/0.91/0.90元，对应PE为17/15/15倍，维持长安汽车“买入”评级。

风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。