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千禾味业(603027)

投资要点

事件：公司发布2022年业绩预增公告，2022年实现归母净利润3.1-3.54亿元，同比增长40-60%；扣非归母净利润3.05-3.49亿元，同比增长40-60%。公司2022Q4实现归母净利润1.23-1.67亿元，同增37%-86%；实现扣非归母净利润1.23-1.66亿元，同增42%-93%。业绩超预期。

零添加热度持续，公司22Q4收入有望高增：22年10月初添加剂事件爆发后，千禾持续受益，零添加产品动销加速，我们预计公司22Q4收入同比增速有望超过40%。其中线上渠道方面，淘数据显示千禾味业22年10-12月淘系销售额分别同比+251%/43%/62%。

费用优化，22年盈利能力有望改善：公司2021年同期支出了大量广告费用，2022年度未发生该类大额广告费用支出，销售费用同比减少，2022Q1-3公司销售费用率同比下降9.05pct，费用收缩下公司22年归母净利率有望提升。

23年1月动销持续高增，23年业绩可期：渠道调研显示，23年1月上旬公司线下动销同比增速超过50%，1月动销有望同比增长30-35%。23年全年公司有望通过升级版高性价比零添加产品打开外埠市场和流通渠道，渠道结构优化下公司销售费用率有望收缩，业绩弹性可期。

股权激励明确中期发展规划，产能扩张奠定中长期发展基础：2022年12月公司公布新股权激励方案，上调了2023/2024年考核目标，增加了2025年经营目标，进一步明确了中长期发展规划。同时公司公布2022年非公开发行方案修订稿，拟募集资金5-8亿元，用于年产60万吨调味品智能制造项目，完成后将新增年产50万吨酿造酱油、10万吨料酒产能，其中第一期将完成年产20万吨酱油、10万吨料酒生产线建设，为公司中长期发展奠定坚实基础。

盈利预测与投资评级：公司是零添加调味品领先品牌，有望持续受益于零添加赛道扩容，考虑到公司22年业绩超预期，我们上调公司22-24年收入预期至24/31/37亿元（此前预期为23/31/37亿元），同比+23%/31%/19%，上调22-24年归母净利润预期至3.32/5/6.37亿元（此前预期为2.99/4.19/5.07亿元），同比+50%/50%/27%，对应PE分别为64/43/33x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期